分享投资医疗布局： 押注早期细分行业

2015年，中国医疗市场规模超过4万亿。根据测算，2020年这一市场规模将超过8万亿。除了庞大的市场外，医疗健康行业由此也迎来新的政策风口：8月26日，中央政治局审议通过了“健康中国2030”规划纲要。 成立于2007年的分享投资，是分食医疗健康这块蛋糕的后起之秀之一，它在2014年初设立了期医疗基金。目前，一期医疗基金已经投资完毕，分享投资的二期医疗基金正在募集过程中。

黄反之是分享投资医疗基金的主要管理合伙人，做医疗健康领域的投资，对他来说也是一次转型。财务专业出身的他，此前多年都在从事财务管理工作，曾担任过沃尔玛中国公司财务总监、上市公司董事副总经理兼财务总监等职务。
2011年，黄反之加入分享投资。在分享投资供职期间，他也投出房多多、疯狂老师等互联网创业项目，但后来则主要聚焦在医疗健康领域的投资，所投明星项目包括美年大健康、华大基因等。分享投资在互联网领域的投资，则由另一合伙人崔欣欣主管。
财务背景出身的黄反之，如何保证团队能在医疗健康领域投出好项目？分享投资在医疗领域的投资逻辑是什么？在投资标的上是如何选择的？

实业背景更适合早期投资

在医疗健康领域的大背景下，分享投资精选出了微创、神经调控、再生医学和机器人等细分领域。
“虽然我不是医疗背景出身的，但我们的投资团队成员有学生物技术、生物医疗设备、临床医学等方面的，我们基本上在每个细分领域都有专业的人员。”黄反之说，团队会借鉴国际上的新趋势，站在比较高的层面梳理细分领域的格局和未来方向。比如医疗器械类的创业项目有成千上万种，分享只会去投大病种基础上，有前沿创新技术、代表未来方向的项目。
基于机构的投资逻辑和团队基因，分享在这些细分领域选择以早期投资为主。“分享投资的核心逻辑是，投真正在医疗健康、生物技术领域，前沿的有创新价值的技术。这些前沿技术代表未来五到十年的发展方向，不容易在市场上找到很成熟体量很大的投资标的，所以我们只能投早期的标的。”黄反之说。
另一方面，做早期投资也与分享的核心团队实力相匹配。在前些年Pre-IPO很热门的时候，许多PE公司利用中国资本市场的机会，获得了不错的收益。这些PE机构的创始人合伙人大多是券商、投行或者金融主管部门背景，他们有途径获取成熟的项目源，再帮助这些项目上市。
“但分享投资本身并不具备这样的能力，我们只能往项目的前端走，从而避开竞争。”黄反之说，分享投资的核心合伙人都是实业背景，有的创过业，有的在大公司做过高管。团队在行业研究、对企业本质理解，以及跟创始团队的沟通方面相对具有优势，所以更适合做早期投资。
在做投资过程中，分享又如何选择投资标的？黄反之表示，分享投资主要关注的创业群体。对于技术驱动类的创业，分享通常会选择有国际化视野的海龟从事的创业项目。“现在是全球化的市场，不是说技术在中国行就可以了，技术一定要在全球具有领先水平。对于医药、生物技术领域的创业者来说，尤其是这样。”他说。
对于商业模式驱动类的项目，分享则主要关注北大、清华、中欧商学院等国内名校出身的创业者。他们更了解本土市场环境，主要从事医疗服务类和移动医疗方面的创业。
黄反之介绍说，这支八人组成的医疗领域投资团队，每年会看上千个项目，再从中选出20个左右合适的投资标的。虽然项目分布在全国各地甚至海内外，但分享投资会用系统化的方式来找到这些项目。比如分享投资跟千人计划合作，这就笼络了大批海龟和千人计划的专家资源。
投刚需市场不烧钱项目
在黄反之的投资组合中，医疗器械的投资占到分享医疗领域投资比重的40%以上。黄反之解释道，主要是因为：，医疗器械品类繁多，每个项目需要的资金不大，创业者可以凭借对某类器械的了解开始创业。所以器械类的创业项目比生物技术、新药研发要多，相应的投资机会也更多一些。
第二，医疗器械投资的风险比生物技术、新药研发要低，产品的性能和使用场景更容易看到，也更容易得到医院的认可。生物技术和新药研发类的项目，通常很难去证伪，项目投资周期也普遍较长。所以分享投资在医疗器械领域的投资相对较多，但未来也会加大在新药和生物技术领域的投资。
比如，分享投资了做自动腹膜透析设备的昆山韦睿医疗。现有的透析，以血液透析为主，需要在医生的干预下进行，这种集中式的管理对病人的生活工作很有影响，成本也高。自动腹膜透析设备颠覆了这种格局，患者可以自理，在家中夜间进行透析而不影响生活。而且相比血透，自动腹膜透析对病人的健康更好，在欧美已经形成主流。
但只投医疗设备还不够，如果没有远程服务平台，医患之间并不能形成连接。于是分享又投资了一家专门做远程服务的平台，以此形成投资项目间的协同效应。
“透析在中国向来是供不应求的市场，即使在过去以血液透析为主的情况下，血透中心的床位都不够用，这说明本身渗透市场的刚需就很大。自动腹膜透析机又比血透的成本要低，并且医保报销的问题也解决了。我们就喜欢投资这种刚性需求很大，用户愿意付费的项目，这种平台一定不会烧钱。”他说。
在移动医疗领域，分享投资没有追逐春雨医生、挂号网等热点项目，而是选择投资了扁鹊飞救和华夏病理网等。
黄反之表示，市场上热点的互联网医疗项目现在主要面临的问题在于，这些项目从C端切入一下子抓住几千万用户和很多医生，看起来很热闹，但轻问诊的模式并没有抓住用户的刚需。第二，这样的移动医疗项目很难抓住医疗资源的核心，好医生不缺病人，未必会为了几百块钱在平台上跟病人聊天。这样用户就无法形成刚需和黏性，产生付费行为。
分享投资投资互联网医疗项目的原则有四点，一是挑选细分的大病种，二是抓住医疗资源的核心，即好医生和好医院资源。三是要解决用户的刚需产生黏性，四是要形成现金流，让用户愿意付费。
扁鹊飞救从三甲医院切入抓住了核心的医疗资源，并且重度垂直于病人发病到急救手术的整个环节。华夏病理网则集中了全国90%的病理医生资源。黄反之表示，手握这种稀缺资源，有望改变现有病理服务的市场业态，未来并不愁变现的出路。
在医疗服务领域，分享还投资了美年大健康、张强医生集团等公司。“我们近在山东投资了当地大的一家社区医疗项目，社区医疗是我们很看好的一个方向，它能够真正解决基层医疗的需求。”黄反之说。