四大医疗器械股投资价值详解

在近日召开的“医疗器械产业发展论坛”上，卫生部规划财务司副司长刘殿奎表示，“十二五”期间将大力支持国产医疗器械发展，实施集中招标采购时，优先采购国产医疗器械。刘殿奎还表示，医疗卫生体制改革为国产医疗器械产业发展提供了前所未有的机遇和广阔发展空间，“十二五”期间会以经济手段有效引导医疗机构使用国产医疗器械。

鱼跃医疗：持续成长，后劲十足

我们近期调研了鱼跃医疗，与公司高管就当前经营状况以及未来发展战略作了深入交流。调研要点：

1、今年一季度公司实现营业收入31，020 万元，同比增长50.36%；归属上市公司股东的净利润6，002万元，同比增长60.25%，每股收益0.23 元。公司自2007 年以来，业绩已经连续4 年保持了50%以上的高增长(扣除非经常性损益)，2011 年的良好开局，预示着今年很可能延续这一高增长的趋势。

2、公司的制氧机2010 年销售收入超过2亿元，在较高的基数上，今年一季度继续保持高速增长，预计增速在60%左右；电子血压计预计一季度增长80-90%，全年的销售额将接近1 亿元。制氧机和电子血压计是公司增长快的主要品种，其他如汞柱式血压计、氧气阀、听诊器、雾化器等预计增速在20-40%不等。值得一提的是，去年推出的新产品DR(高频数字医用诊断X 射线机)在小基数上迅猛增长，预计全年销售额有望超过5，000 万元。公司的各类产品继续保持快速增长的势头，一方面受益于募集资金项目解决产能瓶颈；另一方面随着人们收入水平的提高和保健意识的加强，家庭医疗健康用品市场持续快速增长，尤其在二三线城市，该市场在小基数上增速更快。

3、公司在现有产品增长迅速的基础上，积极开发新产品。家用系列，今年有望推出血糖仪，还可能尝试做医用空气净化器等。血糖仪(主要是相关耗材)在国内是个巨大的市场，预计市场容量在40-50亿元，不过竞争对手也比较强大，强生、罗氏、拜耳和雅培都占据了相当的市场份额，鉴于公司强大的销售渠道和良好的品牌，我们认为鱼跃在血糖仪市场也能打开局面，力争首先成为国内厂家中的龙头。医用空气净化器在国内市场也不小，公司的目标是将空气净化器打造成下一个类似于制氧机这样的大品种。医院临床器械系列，公司主要有两大方向：医用影像设备和高值耗材，今后将采取自主研发和并购的方式打造系列化的产品群。

4、公司自上市以来，业绩的成长性和持续性在A 股上市公司中并不多见，出色的管理团队功不可没。公司的管理层极具战略眼光和市场敏锐度，在选择新产品，开拓市场等方面能力突出，这也是公司在技术壁垒不高、市场分散、竞争激烈的家用医疗用品市场中脱颖而出的关键所在。公司目前已形成了家用医疗产品和临床器械系列两翼齐飞的格局，将以时日，医用影像系列和高值耗材类产品将成为公司盈利的重要来源。

我们上调盈利预测，预估公司2011-2013 年EPS 分别为0.97、1.36 和1.88 元，目前估值合理，公司未来几年有望继续保持较快增长，是医疗器械板块中值得长期配置的战略性品种，我们维持“”评级。(兴业证券研发中心)

新华医疗：自主研发能力超预期

近期，我们对新华医疗(600587)进行了实地调研。核心观点如下：

1)订单充裕，核心业务高增长可持续。公司2010年年报和2011年一季报已经验证了我们之前在报告中的判断，即受新医改、新版GMP等政策的持续推动，公司两大核心业务医院感控设备和制药设备均处于高增长的景气高峰。公司目前订单充沛，2008年以来公司经营性现金流一直大幅超过净利润以及2010年期末预收账款同比增加107%，据说明了公司的订单具有可持续性，公司业绩高增长的局面仍将维持。

2)公司激励机制日趋完善，管理改善凸显经营拐点。淄矿集团入主后，公司激励机制日趋完善，管理层积极性大幅提升：一方面，淄矿集团入主后，将公司定位为大健康产业的发展平台，并制定了严格的业绩考核，化业绩压力为管理改善的动力；另一方面，公司于2009年改革了奖励基金方案，使得奖励额度大幅提升，业绩激励效果显现。两者共同推动了公司管理的改善，包括产品定价政策的改变，明确表示将通过新产品来提高毛利率；而且事实证明管理改善确有其效——业绩实现持续高增长以及毛利率和净利率的稳步提升。我们认为，随着公司管理的持续改善以及公司规模效应的逐步体现，公司整体不足25%的毛利率以及不足5%的净利率在未来具有极大的提升空间。

3)战略升级双管齐下，自主研发能力同样值得期待。淄矿集团入主后已经将公司定位为集团的大健康产业平台。为此，公司正致力于多元化发展，分别从自主研发和外延并购两方面着手。考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流，在之前的报告中我们认为外延并购将是公司实现多元化发展的，故更多地关注公司在收购方面的进展——2010年，公司主要收购了上海泰美医疗器械、淄博众生医药和北京威泰克三家商业企业，以渠道为切入点实现产业链延伸的意图明确。

事实上，公司自主研发能力亦不容小觑。首先，公司研发具有的历史传统，能够长期主导消毒设备市场，强大的研发实力自然功不可没。其次，公司早已布局多元化的研发格局，自2009年起开展战略研发，2010年投入2502万元，目前公司已在北京和上海建立战略研发中心，负责中长期的研发项目，其中部分项目已经成熟，即将进入产业化阶段——制药用清洗消毒器、制水机、冻干机等新型制药设备有望在2年内陆续投产；口腔科事业部刚刚成立，义齿加工中心处于探索阶段。此外，公司还在积极向医疗/制药专业工程服务商转型，在原先消毒供应室专业工程的基础上，公司相继推出了手术室、微生物检验室等一系列的整体解决方案，通过一体化服务来抢占市场。

总结来看，相较于外延并购，公司的自主研发能力同样值得期待，公司定位于大健康产业平台，以外延并购和战略研发双管齐下的战略布局已经明朗。

4)盈利预测及投资评级：不考虑后续的并购，我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、1.35元和2.12元。我们认为，新华医疗核心业务处于景气高峰，而且管理改善以及随之带来的战略升级凸显出公司目前的经营拐点，公司即将迎来业绩的丰收期。故我们继续维持公司?买入?的投资评级，3-6个月目标价40元不变。(湘财证券研究所)

乐普医疗：无载体药物支架上市推动公司业绩增长

1、无载体药物支架上市将推动公司业绩增长。公司自主研制的无载体药物支架(NanoTM)为国内首创，兼具有效性和安全性，是推动公司未来5年业绩增长的主要产品。目前公司正积极进行产品推广工作，争取获得合适的招标价格。目前，公司计划采取差别营销方法，使NanoTM和药物洗脱支架(Partner TM)共存于市场:对安全性要求较高的患者使用NanoTM，其他患者继续使用Partner TM。在NanoTM和Partner TM差别营销的带动下，预计未来2年公司支架产品的市场份额有望逐步提高至40%-50%。

2、产品储备丰富，助推未来业绩发展。公司产品储备丰富，在研产品达32项。分叉支架和钴基合金药物支架有望今年年底前上市，双药物或抗体药物联合支架有望2013年上市，完全可降解支架有望于2015年上市。公司产品储备丰富，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。

3、积极向其他介入相关领域扩展。公司通过并购，积极向其他新型心血管介入医疗器械和诊疗设备领域扩展。目前，公司通过收购和参股方式已涉足心脏起搏器、血管造影机、封堵器、诊断试剂和心脏瓣膜等领域。同时，公司还通过代理外资企业产品，试水便携式彩超领域，预计今年销售100台左右。

4、海外市场投入加大，出口值得期待。2010年，公司在海外市场投入较大，产品在34个国家形成销售，并在39个国家建立代理商渠道。2010年，公司出口产品实际销售收入250万美元，因为外汇管制，部分收入确认顺延至今年一季度。随着公司国际化战略的逐步实施，未来出口销售将快速增长。

5、基础耗材有望成为公司业绩新增长点。支架与基础耗材的价值比例应该在7:3左右，目前国内基础耗材市场规模较小，未来成长空间巨大。随着募集资金到位，公司加大对基础耗材的投入，预计2年内基础耗材收入将占支架系统销售收入的10-15%。

6、盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.74元，1.07元和1.50元，对应的市盈率为35倍、24倍和17倍，目前估值合理，维持公司“短期_，长期_A”的投资评级。 风险提示:新产品研发风险。(申银万国证券研究所)

红日药业：增资吸金康仁堂，提高资产盈利能力

康仁堂吸金效应明显 去年全年康仁堂实现营业收入1.42 亿元， 净利润3270 万元，而今年1~5 月份，已经实现营业收入9902 万元，净利润2605 万元，预计全年可能实现营业收入超2 亿元， 净利润超4600 万元，同比增速40%以上，吸金效应明显。中药配方颗粒使用便捷，市场接受程度高，其对传统中药饮片超过600 亿市场的替代效应将逐渐加强。再加之中医文化的复兴，以及行业高行政门槛，其高景气度将持续较长时间。从供给角度看，公司顺义300 吨新建产能年底释放为产品的放量提供了坚实基础； 从需求角度看，外省市场尤其是天津市场的开发将有效拉动需求，未来业绩增长有保障。

增资带来业绩增厚 本次收购如果顺利完成，公司所持康仁堂股份将增至63.75%，使公司处于控股地位。以2010 年康仁堂3270 万元净利润计算，增资康仁堂带来的公司净利润增加为711 万元，每股收益增厚0.05 元，按照40%的净利润增速，以全年计算，预计今年可实现每股收益增厚0.07 元，如果8 月完成过户手续，则实际对公司今年EPS 增厚可能为0.03 元。本次收购按照康仁堂2010 年净利润计算，静态市盈率为25 倍，2011 年动态市盈率仅为18 倍，考虑中药配方颗粒业务的高成长性，我们认为此次收购价格相对合理，为公司长期发展提供有力保障。

盈利预测与评级 由于对康仁堂持股增加，上调公司盈利预期， 预计2011~2013 年EPS 分别为0.88，1.32 和1.60 元，上调目标价为39.6 元，维持买入评级。