2012年十大行业投资策略及机会分析之医疗保健

　医疗保健行业：药品安全监管趋于规范化、严格化

　　报告关键点

　　确定了药品安全规划的十二五目标与重点任务。重点任务仍然是原有政策和当前重点工作的继续和深化。

　　药品标准提高拉动医药企业国际化，基药制度推进与药品降价风险并存，使得我们对以后医药行业增长速度保持谨慎乐观的态度。

　　报告摘要

　　确定了药品安全规划的十二五目标与重点任务

　　2011年12月7日国务院常务会议，讨论通过《国家药品安全规划(2011-2015年)》，目标是到2015年，药品生产符合新修订的《药品生产质量管理规范》要求，药品安全水平大幅度提高，人民群众用药安全满意度显著上升。围绕这一目标，提出了7项重点任务：(一)提高国家标准；(二)健全检验检测体系；(三)强化药品和医疗器械全过程质量管理；(四)强化安全监测预警；(五)提高国家基本药物生产供应能力，确保质量安全、公平可及；(六)建立药品安全监管长效机制；(七)深化改革，完善法制。

　　重点任务仍然是原有政策和目前重点工作的继续及深化

　　从新闻稿的字里行间我们可以看到，7项重点任务基本都是现有政策以及目前正在推进的工作内容的继续和深化，如生物制品规程升级为药典三部，疫苗监管体系通过WHO的认证；中检所升格为中检院，加强地方药检所的力量；电子监管码的推进；药品和器械从研究设计到生产、销售全过程的监管；新药及中药注射液上市后的安全性再评价；药品不良事件监测体系建设；基本药物供应能力、安全性、可及性等工作。

　　化药、生物制品标准与国际接轨将拉动我国相关制药企业国际化进程

　　化学药品我国制药企业正在经历由原料药出口向成品制剂出口转型的过程中，生物制品规程在2005年升格为药典三部后，疫苗监管体系于今年通过了WHO的认证，国内企业正在跃跃欲试的积极准备相关生产线的WHO预认证，我们预测十二五期间将有相当多的医药企业着力开展海外市场，并将取得一定成效。我们认为应当密切跟踪并长期注意海正药业、恒瑞医药、人福医药、华海药业、海翔药业、天坛生物、华兰生物、沃森生物等相关企业，在国际化方面的成功给企业带来经营状况贡献。

　　再次提到基本药物供应能力、安全性、可及性，以及完善药品价格形成机制、集中采购政策

　　我们已经看到国家对推行基本药物的决心的同时，谨慎中又乐观关注基本药物统一定价、统一配送的政策为医药行业带来的一些投资机会。药品差比价管理办法、药品出厂价格调查办法，药品价格形成机制、集中采购，费用控制升温等一系列政策预测，使我们依稀又看到药品降价的阴影。基于此我们也认为以后医药行业仍将保持较快增加，但不宜过于乐观。

　　药品(囊括器械)安全监管趋于规范化、严格化

　　药品安全监管强调全过程监管，即从研究设计、审批、生产、上市流通销售的全部过程实施全程监管，并将建立一套企业信用标准体系，并对发现安全问题后的处理程序做出全面规范。

　　风险提醒

　　安全监管规范化、严格化增加企业经营成本，对行业发展带来影响；费用控制升温、药品价格下降抑制行业发展速度。

　　(安信证券 )
　　医药行业2012年投资策略：结构化行情值得关注

　　从增长速度看，我国医药产业在人口老化、慢性病发病率上升、政府投入增加和医疗保证提高等因素的影响下，以后20年仍将保持较高的发展速度，我们预测医药板块今年全年的净利润增长速度为20%左右，明年增长速度可能略低于今年。

　　从政策看，相比于政府主导的"日本模式"和市场化的"美国模式"，我国将采取更加灵活的药价机制，在产业发展和民生保证间博弈。我们认为新一轮的药品降价政策呼之欲出，药物集中采购机制也面临再次变革，但短线内还不会形成相似于日本的常态化降价政策，创新药仍会采取差异化定价，市场化定价的尝试仍在积极探索中。

　　从估值看，根据11月30日的收盘价，我们预测医药板块今年的PE大约在31倍。根据我们建立的分析模型，在不降息的状况下，医药板块现在的市场估值比2011年合理估值高估了约32%，比2012年合理估值高估了约13%。

　　从板块看，原料药生生产能力力过剩，出口面临挑战，维生素和抗生素原料药价格态势不容乐观；仿制药获益于国际专利药过期浪潮；防"未病"催热保健品、疫苗和中药饮片；基础医疗器械发展动力十足；医疗服务板块获益于政策，高估值有可能继续；医药商业集中度将进一步上升，重点注意行业领头企业。

　　投资建议：虽然医药板块的估值依旧偏高，但医药行业潜力确定，在经济增长速度放缓的情况下，医药板块依旧能获得一定的估值溢价，结构化行情值得关注，因此我们给予医药板块"好于大势"的评级。以下三类个股值得投资者注意：一是受药品降价影响不大的家用医疗器械、诊断试剂和中药保健类，比如科华生物、鱼跃医疗、江中药业等；二是获益于国家政策方向的医疗服务、疫苗类，比如通策医疗、马应龙等；三是具有产业整合能力或并购重组概念的企业，比如华润三九、康美药业等。

　　风险提醒：药品降价超预测的风险；成本继续上升的风险。

　　(东北证券)
　　2012医药行业年度策略:经营状况稳定增加 医改红利显现

　　投资要点:

　　以后五年医药产业收入依然保持20%强劲增长速度。1999-2010年医药产业收入CAGR为20%,利润CAGR为24%。2011年3季度实现营业收入10221亿元,利润1013亿元。以后根据政府“十二五”规划,医药产业收入增长速度依然维持在20%左右,医药产业总值将达到30000亿元。我们认为多项引擎因素将有好处医药产业增长速度得以实现。

　　医疗产品需要的增加和医疗制度红利奠定了医药产业增加的基石。老龄人口的增多,将伴随用药量的增加;肿瘤和心脑血管疾病等慢性病、大病的患病率提高,提高了用药金额;新医改的完成(提高了医疗保险的覆盖率、对居民和农民的医疗补贴和报销比例),提高了病人的支付能力;生物技术进步以及国家医药产业的支持政策引擎产业成长。

投资机会精彩纷呈。以后医药行业投资机会不仅有稳定现金流的医药商业业务和原料药价格回复带来的机会;更有中药行业的整合,生物医药研究设计引擎和化学药仿制带来的重大机会。重点热推康美药业 、康缘药业 、益佰制药 、上海凯宝 、恩华药业 、瑞康医药 和舒泰神 。

　　风险提醒:

　　医疗服务成本和医疗服务质量长期的博弈平衡。以后人们追求越来越高的医疗质量,这也将相应带动医疗服务成本的升高。2009年中国卫生费用占GDP为 5.13%。国家通过医药价格管理和药品招标制度进行价格干预,减少成本,控制以后占比过高带来的财政压力。以后这种动态博弈还将贯穿整个医药行业的发展。

　　(华宝证券)
　　国泰君安：医药行业2012年投资策略

　　国泰君安李秋实、易镜明11月18日发布《医药行业2012年投资策略》认为，国家“生物产业十二五规划”和“医疗器械产业十二五规划”即将推出，沿着国家政策扶持创新的主线，以及中国医药业正在发生的内生性深刻变革——药品降价进入新一轮周期，医保支付增加或将减速，同时抗生素用量受到限制等政策因素将引发行业变局，但人口老龄化、消费升级、以及疾病谱变化等内生性因素将继续拉动医药终端刚性需要持续增加。

　　研报认为，在此环境下，具有国际化发展优点的企业将获得更大的发展空间，顺应全球生产转移的大势，仿制药的市场扩容为中国产业出口升级带来了历史性机会，国内企业海正药业、华海药业、海翔药业将全面参与全球制剂市场竞争；此外，在普药价格下降情况下，只有不断研究设计出重磅药物的高端专科药企业才能持续成长，建议注意恒瑞医药，长春高新，莱美药业。

　　研报给出各子行业投资策略如下：

　　1、医疗器械：进口替代、全球出口机会和并购扩大提供超额收益，注意具有强大渠道+产品优点，不断并购扩大的细分行业行业领头企业宏达高科、鱼跃医疗；

　　2、中药消费品：消费升级情况下，大品牌中药企业从药品向消费品行业全面延伸，注意东阿阿胶、云南白药、同仁堂；

　　3、医院主题：医改进入下一轮攻关，部分行业的国退民进可能密集出现，产业资本通过收购方式进入医疗服务行业有可能进入高峰期，注意通策医疗、金陵药业及后续向医院产业进军的医药企业；

　　4、中药材贸易、加工规范化规模化势头下，看好整合者和获益方康美药业。

　　(国泰君安)
　　招商证券：医药行业2012基本面谨慎乐观

　　医改即将进入深水区

　　医改改变游戏规则，个股再次切蛋糕，是我们2010 年6 月以来一直强调的观点，2012 年，医改即将进入深水区，更多的政策将出台，医改对行业的影响将加大，我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股再次切蛋糕，有人获益有人受损，行业集中，个股分化。

　　看行业收入

　　医保筹资增长速度将逐步下降，医保费用控制影响行业增长速度。

　　政府11年加大医保补贴力度，医保筹资额增长速度预测将达到26%，但12 年起补贴增幅将下降，预测12 年增长速度将下降到20%以内；我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段，总额控制不可避免。

　　看行业利润

　　价格政策不用悲观，成本端已有缓解。价格政策看高零售价与各省招标价，医保目录内未下行高零售价的药品预测12 年将下行，幅度可控；11 年基药招标政策是政策谷底，基药中的普药价格基本见底；成本方面中药材价格已有所下降，全球经济不容乐观，大宗原料价格也将有所下降。

　　2012 的行业增加判断

　　基于以上判断，我们预测2012 年医药工业收入同比增加约20%，利润增长速度略高于收入，约20～25%，药品终端收入增长速度约20%。

　　重视医改“强基层、保基本”的投资机会

　　预测基层终端药品收入增长速度将远高于高端医院终端；基本药物目录预测12 年将有所下行，我们仍看好议价能力强，并具有销售队伍的品种或品种竞争性小的企业。

　　投资策略

　　我们认为，医药行业2012 年基本面谨慎乐观，药品终端增长速度将有所放缓，但仍维持不低速度，政策将加速集中与分化。

　　医药板块2012 年以结构性机会为主，集中与分化仍是大主题。

　　1、经营状况增加确定性高、受政策影响较小的行业行业领头：东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、康美医药、天士力、云南白药、爱尔眼科；

　　2、获益于医保付费方式改革，产品性价比高：恒瑞医药、信立泰、华东医药；

　　3、基药组合：天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药；

　　4、获益于成本下降的组合：江中药业、华润三九、桂林三金；

　　5、注意弹性较大的制剂出口企业：海正药业。

　　风险提醒

　　医保目录内品种招标价格降幅高于预测。

　　(招商证券 )
　　上海证券：2012年医药行业年度投资策略

　　主要观点：

　　新医改三年，医药行业成果丰硕

　　2009-2011 年，医药行业成果丰硕，主要表现为：1)国家对医药卫生事业投入规模扩大；2)初步建立医疗保证制度；3)医疗服务利用率提高。

　　基药制度即将进入政策下行期

　　明年将是基药制度运行的第三年，基药制度即将进入下行期，基药目录将扩容，安徽模式很可能是今后全国招标的主导势头，各地会在双信封制基础上结合实际状况进行微调，药企综合评价体系正在制定中，有可能运用到基药采购过程中。

　　多管齐下公立医院改革

　　在国家宣布完成 8500 亿元的增量投资后，我们认为，对新医改的大规模新增投入已阶段性到位，而下一阶段投入的重点则是公立医院改革和提高医疗保证水平。支付方式改革是2012 年医改重点。

　　抗菌药分级管理收紧对抗菌药行业管理

从长远来看，缩小抗菌药物的不合理使用是大势所趋，抗菌药物的市场增加将趋缓。此次的专项整治活动将使三甲医院原有抗菌药物采购品种数缩小60%，医院会倾向于选择有品牌、疗效确切、价位相对较高的品种，抗菌药物用药结构会发生变化。

　　成本上升、产品价格下降致11年药企经营困难

　　2011 年，药企的经营经历了较为困难的一年，主要因素是：1)生产要素成本上升；2)如环保、新GMP 改造等导致企业投入加大；3)药品价格逐步走低。展望2012 年，随着国家对医改的进一步投入，预测行业的收入增长速度将维持20-30%的增加，而利润增长速度将稍有回升，预测将达到20%左右。

　　投资建议：

　　以后十二个月内，维持医药行业“有吸引力”评级

　　展望2012 年，我们维持医药行业“有吸引力”评级，主要理由是：1)国家有可能在2012 年继续加大对医疗卫生事业的投入，医药市场规模有可能进一步扩大；2)药品降价压力减弱；3)医药企业2012 年的经营状况增加仍相对乐观；4)从市场表现来看，板块下行已反映了行业利润增长速度下滑以及政策面的利空；5)国家对于创新的支持力度加大，上市医药企业有可能凭借力资本市场在竞争中占得先机；6)此外，处于对宏观紧缩环境的担忧，资金仍将青睐具有确定增加前景的医药行业。

　　(上海证券 )
　　民族证券：2012年医药行业投资策略(热推股票)

　　2011年——利润增长速度下滑和负面政策交织

　　2011 年基本药物制度实施中的“安徽模式”、新医保目录中各大类药物的逐步降价，给医药板块带来持续的政策压力。同时，行业利润增长速度和利润率水平下滑明显，基本面难以支持高PE 估值，医药板块全年表现差强人意。

　　2012年政策面喜忧参半

　　医保支出的快速增加使得医保费用的控制成为焦点问题，推出总额预付制、按病种付费、按人头付费试点成为必然选择。

　　同时，降价的忧虑和抗生素的负面效应仍将在2012 年体现。但是，国家扶持医药行业发展的决心是肯定的，逐步和即将出台的《医学科技发展“十二五”规划》、《医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015》、《中药十二五规划酝酿出台》、《“十二五”生物技术发展规划》，为行业发展保驾护航。

　　医药行业基本面仍然良好

　　持续旺盛的老龄化需要、政府投入加大、利润率水平回升、行业集中度提高，以及估值切换等，使得医药板块2012 年获得良好的投资机会。

　　投资策略——创新、升级、国际化是主旋律

　　我们看好具有创新和产业升级能力的化学制剂类公司、站在全球产业链制高点的特色仿制药企业、走中药现代化和品牌延伸的中药企业、中药饮片行业领头公司，以及获益于需要快速扩容的医疗器械行业。

　　重点热推公司

　　天士力 、海正药业 、康美药业 等。

　　(民族证券 )
　　医疗保健行业：制药装备 从野蛮生长到规模制胜

　　伴随着新版GMP认证的逐步推进，市场对于制药装备行业的注意度一直较高。本文首先介绍了制药装备的基本类别，以及各种装备在制剂生产中的具体应用；然后分析了国际大型制药装备的发展历程；后结合新旧两版GMP的认证，分析了我国制药装备行业发展之路，并对国内主要上市公司进行了分析。

　　我们认为从次GMP认证到现在的新版GMP认证，两次行业繁荣中，国内制药装备行业将经历由“野蛮生长”到“规模制胜”的发展过程，以后制药装备企业需要将产品线多元化，提供生产线的整体配套产品才能在市场竞争中占得先机，靠单一产品打天下的年代已经过去。

　　制药装备是医药工业的基础，各种制剂对于装备的需要不同制药装备行业共分为八个子行业，共计3,000多个规格，分别应用于中药，化学药和生物制剂等药品生产的各个环节。目前尚没有任何一家制药装备厂商的产品能够覆盖全制药工艺中需要的所有装备。从制药工业的发展势头来看以后集成化和自动化是制药装备的发展势头，这也要求装备供应商能够尽可能的将生产线核心设备配套设计和销售。

　　全球制药装备发展是一个创新与整合的过程

　　制药装备的发展主要依靠两个因素拉动：上游的技术与下游的需要。在过去的几十年间，上游计算机、芯片、材料等技术的发展使得制药装备的自动化程度和种类大幅度上升，下游制药工业无菌化以及药品活性需要的提高，也使得冻干技术，消毒灭菌设备等装备得到了较大发展。从国际装备巨头的发展历程来看，多产品的系统化是势头，以后国内行业的整合也不可避免。

　　国内制药装备行业将由野蛮生长走向规模化

　　1999-2004年的次GMP认证极大带动了国内制药装备行业的繁荣，在这个过程中，我国制药装备企业数量激增，产品品质也是良莠不齐，经历了一轮野蛮生长。在已经启动的新版GMP认证中，制药企业对于无菌化，自动化的需要已经上升，我们认为单靠提供设备本身已经没有太大的竞争力，以后的竞争点一定是在整合核心设备基础上的制药系统供应，产品线整合走在前矛的公司会在竞争中占得制高点。新华医疗无疑已经规模化上走在国内企业前矛，并且在医院业务上攀升顺利，看好其长期发展。东富龙和千山药机以其传统业务为核心，也在积极向上下游攀升产品线，值得注意。

　　(全景)
　　保健行业：朝气蓬勃的医疗产业 投资正当时

　　我们认为，医疗产业(特别是民营医疗机构)将迎来黄金发展期，医疗产业将是以后十年(甚至更长时间)可持续注意的投资主题：

　　一方面，民营医疗机构将会在政策上得到政府的更多支持和鼓励。因为，政府既需要社会资本提供医疗资源供给，以缓解目前日益紧张的医疗供求矛盾，又需要社会资本上升整体医疗产业的运行效率，有好处于拉动公立医院改革。

　　另一方面，在新医改以及老龄化等因素拉动下，国内被压抑多年的医疗需要将有可能出现暴涨的态势，给民营医疗机构宽阔的发展空间。

　　“看病难”问题的根源慢慢由“看病贵”向“供给不足”转化，医疗资源的供给瓶颈亟待解决。

　　随着医疗保证慢慢完善，长期被压抑的医疗需要将得到释放。“十二五”末个人承担看病费用的比例有可能减至30%以下，“看病贵”的问题将逐步得到解决。


目前国内医疗资源供给不足的矛盾已经凸显。以病床使用率为例，1999年综合医院病床使用率仅为63.2%，2009年该指标已经快速上升至92.97%，医院已经接近饱和状态。

　　医疗产业不仅发展前景宽阔，医疗资源还具有不可复制的稀缺性，目前正是各路资本角逐医疗资源的快速扩大期：

　　由于医疗资源的设立需要根据当地人口、经济等进行统一规划配置，因此医疗资源具有不可复制的稀缺性，具有一定地区的竞争排他性。因此，在政策鼓励社会资本兴办医院以及厂办医院改制的情况下，各路资本都在角逐更多的医疗资源。

　　目前涉及到医疗服务的上市公司主要有爱尔眼科、开元投资、通策医疗、马应龙、金陵药业等。我们重点热推“小专科的代表”爱尔眼科和“综合性医院的代表”开元投资。

　　(搜狐证券)
　　名称

　　海正药业

　　科华生物

　　云南白药

　　万东医疗

　　东阿阿胶

　　双鹤药业

　　一致药业

　　*ST吉药

　　康缘药业

　　吉林敖东

　　海南海药

　　新华制药

　　东软集团

　　东北制药

　　仁和药业

　　海王生物

　　紫光古汉

　　西南合成

　　长春高新

　　英特集团

　　*ST华控

　　恒瑞医药

　　通化金马

　　四环生物

　　桐 君 阁

　　浙江震元

　　丽珠集团

　　乐普医疗

　　领头科技

　　ST 四 环

　　国农科技

　　青海明胶

　　丰原药业

　　华神集团

　　普洛股份

　　白云山Ａ