无惧集采扩围，中华业绩暴走！肝病、痔疮、补血龙头耀眼，赚钱法门是……

近日，湖北省拟对中成药开展集中带量采购的消息引发业界热议，公布的品种目录包括17产品组（74个通用名），一批手握大品种的中药企业又陷入了焦虑之中……恰逢近进入上市公司半年报的密集发布期，一批中华药企的业绩却格外耀眼：片仔癀净利润首破10亿元、马应龙营收暴涨七成、东阿阿胶扭亏为盈。随着医改加码，近几年院内市场格局大变，院外、零售市场却异常火热，这些中华药企下一步又将放啥大招？

表1：近期公布2021H1业绩情况的3家中华药企

来源：公司半年报

表2：3家中华药企的拳头产品2020年在中国城市实体药店终端的销售情况

来源：米内网中国城市实体药店终端

目前收录在商务部中华名录下的企业有1128家，涉及餐饮住宿、食品加工、零售、医药、工艺美术等多个行业，近发布了2021上半年业绩的片仔癀、马应龙、东阿阿胶凭着“手握经典名方，产品畅销海内外”的优势，在消费者群体中有着较高的知名度，同时也是资本市场关注的中药细分领域龙头企业。

片仔癀：“肝病药王”坐镇，毛利率坚守80%

近几年，片仔癀的市值一直居于中药股龙头地位，公司的拳头产品“片仔癀”拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，具有相同的成分及功能主治，2020年在中国城市实体药店终端以超10亿元的销售成绩蝉联肝病用药TOP1品种，也撑起了公司在零售市场八成以上的业绩，此外，公司在肝病用药领域还拥有产品茵胆平肝胶囊。

图1：片仔癀肝病用药的业绩增速情况

来源：公司半年报

公司长期对外宣称“主要原材料的价格呈上涨趋势，未来将对成本产生上升压力”，但从半年报数据来看，近几年片仔癀肝病用药的成本增速逐年下滑，可见公司在成本控制方面成效显著。片仔癀从2007年开始建立麝香道地药材基地，经过多年的耕耘，不仅为公司原料的稳定供应提供了保障，还缓解了市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。随着营收快速攀升，在成本得到有效控制之下，片仔癀肝病用药的毛利率坚守在80%的水平线上，在医药行业中算名列前茅。

公司坚持“以药房销售为主、以院线销售为辅”的模式也让片仔癀暂时躲开了医改的利剑，但零售市场向来灵活多变，一不小心可能陷入危机：前段时间市场出现了炒作片仔癀锭剂现象，公司被推到了舆论的风口浪尖，针对此问题，公司决定将增加对自有零售门店的供应力度，同时新设天猫、京东等线上渠道，并通过视频抽查、门店驻点、实地走访等多种方式强化市场管理，稳定终端市场价格。

值得关注的是，公司前段时间并购得来的“安宫牛黄丸”已成功推向市场，二季度销售额大幅增长。安宫牛黄丸是中国城市实体药店脑血管疾病用药TOP1产品，2020年销售规模超过28亿元，公司对该产品的期望值相当高。

表3：片仔癀在研创新药情况

来源：半年报、米内网数据库

除了并购拿下重磅产品，片仔癀近几年也在猛攻创新药，目前正全力推进的新药项目多达11个，其中化药1类创新药PZH2111片、PZH2108片、LDS片（PZH2107）和中药新药PZH1204、PZH1201、PZH1203已进入临床研究阶段。在自主品种二次开发方面，片仔癀增加治疗肝癌新适应症的临床试验方案也已确定。

公司在2020年筹划化妆品子公司分拆上市，业界普遍认为将有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。目前片仔癀旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等多个护肤品牌，还有“片仔癀专效深养系列”、“片仔癀牙火清系列”、“片仔癀抑菌伞系列”、“片仔癀源木清系列”等涵盖牙膏及漱口水类别的口腔清火品牌。

马应龙：肛肠治痔领域“封王”，三大板块业绩雄起

马应龙的经营活动集中于武汉，2020年上半年受疫情影响严重，营收同比下滑23.07%；2021年公司快速摆脱疫情阴霾，上半年营收达16.68亿元，同比增长70.07%，是公司上市以来的历史新高。

公司的医药工业板块以药品制造为主，聚焦肛肠及下消化道领域。品种马应龙麝香痔疮、麝香痔疮合计为公司在中国城市实体药店终端贡献超过八成的业绩，同时也登上了痔疮用药品种榜单的TOP1、TOP3，公司其他药品还涉及眼科、皮肤、镇咳、特药等多个治疗领域。公司的药品主要通过自有销售队伍开展对商业客户、医院和药店的维护工作，同时在线上主流电商平台设立品牌直营店。2021上半年公司通过开启节日促销，进一步巩固公司肛肠及下消化道领域领军地位；并通过优化经销商质量，有效发挥战略客户在回笼支持、进度保障、销售引流等方面的核心支撑作用，上半年公司的医药工业板块销售收入同比增长41.8%。

马应龙表示将继续强化医药工业板块的动销能力，除了持续强化核心品种的销售，还将延伸营销网络，包括聚焦重点连锁，加大贴柜培训，开展旺季动销，此外还将加快开发县域市场客户，促进多产品、多渠道统筹协调发展。

医疗服务板块主要通过经营和管理肛肠专科连锁医院和合作共建的肛肠诊疗中心，为肛肠疾病患者提供诊疗服务，公司已先后在武汉、北京、西安、南京、大同等地建立马应龙肛肠连锁医院。同时大力发展互联网医疗，通过马应龙健康云平台“小马医疗”集合肛肠全产业链资源，提供肛肠健康全病程产品和服务。2021上半年随着疫情好转，诊疗人次恢复性增长，医疗服务板块收入大幅增长74.1%。

接下来公司将在医疗服务经营质量方面进行改进，首先是继续积极推动肛肠诊疗中心共建项目，并优化调整医疗产业结构；把握好获批湖北省民营互联网医院的机遇，加快完善线上线下业务的融合发展。

医药商业板块涵盖线下实体药店、网上药店、医药物流，由于去年同期商业板块受疫情影响较大，今年上半年医药商业板块收入同比增长87.5%。接下来公司将对终端市场进行深度拓展，包括拓展重症慢病药房、DTP药房、医药社群电商等多样化业务，开展多样化社区健康行活动，增加会员粘性，提升会员复购率；以实体门店为基础，打造线上样板店，建立线上线下营销体系；积极布局短视频渠道，紧抓电商风口，培育新赛道，拓展新增量。

东阿阿胶：库存清理已完成，补血领军品牌再发威

东阿阿胶曾被誉为“药中茅台”，公司的净利润曾保持连续12年增长、年复合增长率20%以上的佳绩，但在经历2018年官方质疑阿胶功效、2019年因为去库存压力大、行业竞争加剧等因素，东阿阿胶经历上市后的首亏损，股价一路下跌至腰斩水平。渠道库存在2020年年底基本清理完毕，2021上半年阿胶及系列产品销量恢复性增长，带动公司营业收入增长达54.01%，净利润暴涨278.10%，有券商预计公司今年归母净利润在4.45亿至5.41亿元区间，同比增长927.44%至1149.73%。

公司主要产品包括了药品系列阿胶、复方阿胶浆，两大产品合计为公司在中国城市实体药店终端贡献超过九成的业绩。近年来公司不断拓展产品线，已有女性消费系列“桃花姬”阿胶糕、真颜小分子阿胶以及2020年重磅上市、针对年轻人群的阿胶粉等，其他战略储备产品有40余种。

图2：阿胶及系列产品的业绩增速情况

来源：公司半年报

东阿阿胶近几年在努力去库存的同时，也在加码数字化转型，线上销售增速显著，从半年报数据来看，阿胶及系列产品的营收大幅攀升，毛利率也有所回升，但成本增速过快也值得关注。

消费者的补血需求和消费场景正在不断发生变化，东阿阿胶在产品研发方面也在积极开拓新的消费群体，接下来将主攻年轻新人群，探索开发即食化、快消化新产品；并对人群、产品、渠道进行差异化组合，实现产品群系统布局。

东阿阿胶主要靠营销来驱动业绩，因此公司未来在渠道上的布局，也备受零售市场关注。公司表示将从产品合作到提供数字化方案，为合作伙伴赋能，共同聚焦顾客增长与保留，加速数字化，迎合消费趋势。其次，由单一OTC终端发展至全渠道布局，并丰富医疗和国医馆赛道，推动线上线下相互赋能，加快市场下沉，深度拓面增量。此外，还将推动工厂直达顾客，从传统消费终端到“人人终端”的新模式。

结语

片仔癀、马应龙、东阿阿胶已成为了细分领域的龙头，除了各自拥有品种外，其各自的经营模式也有很大的不同：片仔癀加强新品研发、拆分日化子公司上市，目的在于聚焦医药主业；马应龙医疗、工业、商业三大板块协同发展，把肛肠及下消化道领域地位做到；东阿阿胶从补血需求出发，开发即食化、快消化新产品，拓展新的消费群体，把中医补血提升到了一个新高度。促进中医药的发展，不仅需要政策倾斜，企业若能把自身优势做到，也能在日新月异的变革中谋得一席之地。