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新股破发如果形成一种常态，对药店股今后发行上市会产生不利影响吗？

A股打新不再“稳赚不赔”是今年年初的热门话题。相关数据统计显示，去年初至今跌破发行价的70多家公司中，有11家是医药制造业；破发跌幅前五的新股中，四家是医药公司。

作为绩优股代表，上市药店板块近期内没有破发之忧，但俗话说：“看不到风险就是大的风险。”不能小觑新股破发常态化对我国资本市场、对药品零售业以及药店股上市等带来的潜在不良影响。此前上市连锁顺利IPO上市并被资本追捧，市场表现良好，但不代表未来其他药店的新股一定能顺利发行上市，居安思危方能行稳致远。

01破发常态化

亚虹医药、唯科科技、天岳先进、星辉环材、翱捷科技、迈威生物……老股民对这些上市公司的股票一定不陌生：这些股票都是今年发行、上市首日就跌破发行价——俗称“破发”——有些甚至是暴跌近四成。

据统计，今年1月1日~28日深沪两市共上市29只新股， 11只新股出现破发（其中8只新股上市首日破发），破发率高达37.93%。从破发程度看，按上市首日低价计，翱捷科技当日股价倒挂率大为35.65%，迈威生物倒挂率超过30%，亚虹医药倒挂率超20%，天岳先进与星辉环材倒挂率超10%。

以上11股均来自于科创板或创业板，按规定中一签可申500股，也就是说打中翱捷科技的投资者在新股上市首日浮亏多达2.933万元，迈威生物中签者浮亏多为5410元，天岳先进中签者浮亏多为4140元。

不难看出，科创板或创业板、注册制、发行市盈率（PE）远超行业平均市盈率、询价高企等是造成新股首日破发的典型特征。而截至目前在A股单独上市的6家纯连锁药店股中，早IPO的一心堂在深市中小板上市（改革后为主板），老百姓、益丰药房、大参林、健之佳在沪市主板上市，这几家上市连锁上市后虽然股价走势不尽相同，但均走出了持续上涨行情，不仅连续分红派息给长期持有的投资者以丰厚的回报，在股价上也尝到了甜头。正因为此，才树立了上市药店板块绩优、牛股等的市场形象。

笔者认为，上市药店板块目前没有新股破发情况，主要有以下几方面原因：一是除漱玉平民外5家上市连锁均在深沪两市的主板上市，且均为核准制，并非注册制，新股定价相对平和；二是上市连锁IPO时用来核定发行价格的发行市盈率不高，发行市盈率高的大参林、健之佳也不过22.99倍，远低于当时的新参考行业市盈率；三是药店股所在药品零售业算得上朝阳行业，先上市的药店股股价走势稳中有升，给投资者带来良好的赚钱效应；四是药店股上市后扩张势头凶猛，并购项目不断，给股价上涨带来想象空间。

六家上市连锁中，在创业板上市、属注册制次新股的漱玉平民处于新股破发“重灾区”，不过漱玉平民IPO时主动采取了稳健策略，其发行价只有8.86元，对应2020年业绩的市盈率16.6倍，当时新行业平均市盈率28.09倍，新发行股份4054万股，其中网上发行1418.9万股，属袖珍迷你盘，2021年7月5日上市首日开盘价33.84元，较发行价大涨281.94%，收盘价29.55元，较发行价上涨233.52%，当日高涨幅311.96%。

02药店融资隐忧

“一只南美洲亚马逊河流域热带雨林中的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可以在两周以后引起美国得克萨斯州的一场龙卷风。”“蝴蝶效应”告诉我们，资本市场的微小负面影响聚集到一起，是可能引起大的变化的。即使是其他行业的上市公司新股破发，如果形成一种常态，也可能对药店股今后发行上市产生不利的影响，只不过影响或大或小罢了。

新股破发常态化，首先可能影响到正在排队IPO的拟上市药店发行进程，其中一些拟上市药店不得不推迟IPO，如果拖上两三年，受行业政策环境变化、药店经营恶化等影响，不排除有一些连锁药店失去发行上市资格不得不终止IPO。前些年我国A股市场有过多次IPO停摆期，正在排队等待审核的拟上市企业因此终止IPO的情况较为普遍。准备发行股票并上市是一个长期的过程，拟上市企业需要对组织架构、业务模型等进行改革改制，对企业行为、注册资本、资产、会计账目等进行严格规范，为此投入大量资金和人财物力，一旦终止企业不仅颗粒无收，短期内甚至缓不过气来。

新股破发常态化，打新的股民中新股后不但不赚钱反而赔钱，有的甚至赔上几万元，巨大的心理落差不免会让投资者对上市公司吐槽、抱怨和攻击等，当负面舆论多了必然影响到所在行业及上市公司的形象。在核准制时代，我国上市公司一向是企业的代表，必须“过五关、斩六将”才能发行上市；投资者更喜欢高比例送转股，赚取股票价格上涨的差价，而不是上市公司高比例现金分红，大部分投资者又不能沽空卖空等，这些投资特点是与国外成熟市场迥异的。而在全面注册制下，拟上市企业发行上市有了更具包容性的5套标准，允许一定规模的未盈利企业、红筹企业、特殊股权结构企业发行上市，以适应不同成长阶段和不同类型创新创业企业的上市需求。投资者的投资习惯与行为不能与时俱进，躺枪的不仅是投资者个人，也包括拟上市企业。

新股破发常态化，必然引起投行机构对本行业估值的担忧与反思，今后再承销IPO业务会慎重地取估值下限，不可避免对拟上市药店顺利发行、融资额等产生负面影响。这种情况实际上是非常普遍的，以往我国A股市场也多次发生。从6家上市连锁的上市历程也可以看出，上证指数在2015年6月12日见顶5178.19点，在此前后发行的老百姓、大参林参考行业市盈率分别为40.45倍、39.91倍，明显高于其他上市连锁。

新股破发常态化得不到有效遏制，长久下去也会影响到现有上市连锁的运营，拉低已上市连锁的估值与总市值，上市连锁各种再融资可能会被暂停或推迟。A股市场上市连锁板块是一个整体，代表着我国药品零售业的资本化运作成果，如果整个行业良性发展、环境向好，有助于上市连锁、拟上市连锁尽快完成资本化和IPO。反过来，已上市连锁成长性好、回报积极、股价走势长期健康向上，同样有益于药店业的长远发展。

03IPO理念当改

新股频繁破发的直接根源，显然与我国资本市场多年来核准制带来的积弊有关：在核准制下，在拟上市连锁看来，发行市盈率越高代表企业越有实力，募集资金越多企业今后发展越好；对承销中介机构而言，发行市盈率越高、募集资金额越多，可以提取的承销与中介费用就越多。在这种评价机制下，投资者的权利被无视，导致企业估值畸形走高。只是由于核准制下上市指标是稀缺品，这一问题没有充分暴露出来。

全面注册制实施将改变这一切。作为试点，2019年6月科创板开板并实施注册制，2021年6月起创业板实施注册制，2022年内主板将全面实施注册制。全面注册制推行后，新股上市数量将大幅增加，连锁药店IPO将越来越容易，而投资者更加趋于理性，“闭眼”打新现象将逐渐减少甚至消失。如果越来越多的新股破发、主承销商被迫包揽投资者弃购的股份并承担破发带来的损失，新股发行承销制想必也将随之改革，到那时新股发行失败的案例将不再是个案——这对拟上市药店显然不是利好。

新股发行上市如何科学合理地定价？负责主承销的保荐机构自有一套专业、严格、复杂的发行标准，这里不做赘述。站在投资者角度，可重点从以下因素考察新股定价是否合理，会不会上市后破发并决定是否申购新股：

1、看可比行业与企业。任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，药品零售业上市连锁逐渐增多形成药店板块，已经上市、稳定经营的上市连锁是理想的可比企业，尤其是经营模式、销售规模、盈利能力等相似度高的，可直接作为可比标杆。

2、看发行价格和发行市盈率。注册制下新股发行定价和估值趋于市场化，市盈率是考察新股的第一要素，新股股价越高、市盈率越高，其破发风险就越大。

3、业绩成长性。股票炒的是未来，持续增长的企业以高于行业的成长性，能获得比行业与其他企业更高的估值。

4、市场情绪。在新股发行中除了基本面、政策面外，情绪面的影响也不可忽视，特别是某些热点赛道，资金炒作意愿更高，股票受追捧可能性更大，破发的可能则越小。

5、人的因素。连锁药店创始人及其管理团队的管理理念、经营风格等也是不容忽视的。

从根本上破解新股破发常态化，必须转变“重发行数量、轻上市后质量”的新股发行上市理念；根据新股破发常态化的现实问题，及时改革询价办法并加大对承销商在上市后是否操纵股价等行为的监管；作为买方的投资者，也要及时转变观念，新股注册制即将全面推开，发行市场化是大势所趋，在勇于拿起市场化武器保护自己的同时，完全可以对破发可能极大的新股“用脚投票”。

至于拟上市连锁今后发行上市，做好本连锁的市场定位至关重要，坚持战略眼光与大局观，募集资金与今后再融资相比，再融资才是永远的金矿。一个伟大的上市企业，不在于股票价有多高、募资额有多大，而在于长久保持健康、稳定、持续的中高速成长性，在企业成长的同时给予个人投资者、机构投资者以应有的投资回报；上市企业在扩大生产、积极创新、并购扩张等需要资金投入时，可借助资本市场持续多次再融资，如此良性循环。

总之，上市连锁与投资者是鱼与水的关系，而非“韭菜”与收割者，两者共存、共赢、共荣，上市连锁借助投资者的资金资源乃至智慧做强做大，投资者则在企业做强做大的同时分享企业成长的成果。